一、事件概述
近期,光韵达发布2016年年报、利润分配方案、2017年一季度业绩预告:1)2016年实现营收3.12亿元,同比增长38.39%,归属于上市公司股东的净利润1618.58万元,同比下降38.12%,扣非净利润1069.10万元,同比上升734.04%,基本每股收益和扣非每股收益均为0.1179元;2)拟每10股派发现金股利0.10元(含税);3)2017年一季度归属于上市公司净利润预计为341~455万元,同比实现扭亏为盈,增长190~220%。
二、分析与判断
主营激光加工业务稳增长助扣非利润大增,基本跨越PCB行业波动
1、整体业绩符合预期,全年同比基本面向好。(1)公司业绩符合2016年业绩预报和业绩快报,净利润同比下降的原因是因为2015年同期出售上海光韵达三维科技有限公司60%股份产生非经常性损益2,487万元,而2016年该项为549万元。(2)相比公司2015年整体实现营收2.26亿元,归属于上市公司股东净利润2615.5万元,同比分别减少10.58%和4.72%,2016年营收实现近4成增长,扣非净利润增长7倍多,体现了业务状况改善趋势。(3)公司SMT、PCB、LDS、3DP和其它业务实现营收1.71亿、1.01亿、2469.4万、718.8万和763.8万元,同比增长11.81%、99.55%、74.23%、39.98%和209.98%,各业务毛利率为43.53%、51.37%、-4.72%、-26.97%和31.55%,同比变化为-4.22、18.03、11.50、-29.62和-6.40个百分点。
2、公司是电子行业上游加工企业,受电子行业波动影响较大。随着PCB产业的复苏,SMT、PCB(主要为HDI和FPC)、LDS等业务在2016年下半年逐渐走出2015年到2016年上半年的低迷状态。尤其是SMT和PCB业务增长均较为明显,助力公司2016年三、四个季度营收分别实现同比增长65.4%和70.0%。其中FPC等业务的增长有助于PCB板块综合毛利率的提升。
3、我们认为,公司主营业务所处行业景气度回升,为相应业绩稳定增长提供基础。随着消费者电子等下游市场的发展,公司主营业务将有望持续贡献重要业绩组成。
展开布局智能技术业务,智能检测与3D打印未来有望高增长
1、并购金东唐进入苹果产业链,自动检测业务布局3C自动化服务。(1)2016年公司采取发行股份及支付现金的方式以2.21亿元的对价收购金东唐100%股权,方案已获证监会审核通过。(2)金东唐是苹果公司的直接认证供应商,为苹果产业链提供基于机械、电、光学等方面的自动检测设备。2017年是苹果产品的创新大年,多项配置有望升级更新,对自动化检测设备需求强劲。较长时间内,考虑到国内厂商将视产品情况作出相应跟进,金东唐相应业务有望保持长期高速增长。
2、智能制造政策频频,3D打印业务有望获得长足发展。近期,政府大力推动智能制造领域,国家制造强国建设领导小组为细化落实《中国制造2025》启动了“1+X”规划体系的编制工作,2016年政府工作报告也将智能制造列入重点鼓励方向。公司在3D打印领域布局较早,保持长期投入,在医疗等领域具备行业优势。随着政策的进一步推出和落实,3D打印业务有望迎来实质性突破,成为新型技术驱动下生产制造的重要环节,并为公司业绩提供重要补充。
3、我们认为,公司在3D打印潜心发展,通过并购进入自动检测领域,基本搭建出3C自动化服务的业务框架。随着短期内行业创新加强和长期内政策大力推动,公司的“智能技术”业务可能成长为公司重要的业绩增长点。
2017年一季度同比实现扭亏为盈,金东唐并表有望实现高弹性增长
1、公司2017年一季报预告显示对应报告期内净利润为341~455万元,同比增长1.9~2.2倍,实现扭亏为盈。这进一步表明行业波动基本平稳回升,主营业务良好态势有望保持。同时,金东唐承诺2017年净利润不低于2300万元,2018年不低于3100万元。参考公司2016年业绩,金东唐实现并表将为公司整体业绩提供高弹性增长。
2、我们认为,公司主营业务发展稳定,并购引入高弹性增长,并购双方在技术与客户资源等方面具备很好的协同效应,2017年业绩实现显著增长可期。
三、盈利预测与投资建议
假设金东唐业绩2017年二季度开始并表,预计公司2017~2019年备考EPS为0.57、1.00和1.41元,当前股价对应PE为42X、24X和17X。公司PCB业务组成改善,金东唐客户需求预计将持续放量,同时存在继续扩展外延可能性。给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月合理估值31.35~34.2元,给予公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
苹果供应商份额下滑;电子行业景气度下降;行业竞争加剧。
